私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州投资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登(dēng)记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业(yè)发(fā)展迅速，规(guī)模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易(yì)策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范，完(wán)善(shàn)私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三(sān)十二条，对(duì)私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初(chū)始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记(jì)备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资金(jīn)规模(mó)不低(dī)于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(liú)动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资(zī)者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券、公开募集(jí)基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等(děng)方式(shì)规(guī)避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再(zài)投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的(de)其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公(gōng)平交易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金管理人(rén)定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金管理人(rén)在最近一年(nián)度末合(hé)计(jì)基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健全(quán)流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应当(dāng)结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者资金来(lái)源的合(hé)规(guī)性进行审查(chá)，不得(dé)由投(tóu)资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机(jī)构(gòu)、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期(qī)货(huò)日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好(hǎo)回(huí)到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和(hé)服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更有利于(yú)行业的(de)健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规(guī)模(mó)及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期(qī)限发生变化的(de)，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金中(zhōng)无固(gù)手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的(de)基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整改(gǎi)。

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