事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉g alt="通缩(suō)是个伪命题（国金(jīn)宏(hóng)观(guān)·赵伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355541速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉.png">

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉