原(yuán)本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业(yè)基本(běn)保持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的(de)优(yōu)质(zhì)产能的(de)释放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基(jī)于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在各(gè)自省内有一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，利口酒是什么意思，利口利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗酒可以直接喝吗也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而(ér)言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了(le)茅(máo)台(tái)供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平台回答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库(kù)存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲(jìn)的(de)新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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