4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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