5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的(de)申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做好了准坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用特(tè)估”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以使用。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用