公募(mù)基(jī)金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关(guān)注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基金公司(sī)与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最(zuì)大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端(duān)验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募(mù)集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的(de)跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券(quàn)资(zī)金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在(zài)，以及完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的(de)行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博(bó)道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等(děng)多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效推(tuī)动(dòng)券商和(hé)基金公司(sī)的(de)合(hé)作关(guān)系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境(jìng)及需(xū)求的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化(huà)。

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