文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果(guǒ)。<嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di/strong>受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大