5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng俄罗斯是资本主义还是社会主义)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此俄罗斯是资本主义还是社会主义le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>俄罗斯是资本主义还是社会主义背(bèi)景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提(tí)高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估(gū)值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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