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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初(chū)以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动戴choker就是m吗，戴choker什么意思(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延戴choker就是m吗，戴choker什么意思续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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