4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但晋m是山西哪里的车或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎ晋m是山西哪里的车o)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风(fēng)波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和(hé)季节性有关》

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