4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联(lián)储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动荡(d使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁àng)可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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