私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金纳(nà)入统一规(guī)范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完(wán)善私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私募证券投资基(jī)金初(chū)始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协(xié)发布了(le)修订后的(de)《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一(yī)步明确(què)了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热(rè)议的是(shì)，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金(jīn)合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的(de)方(fāng)式进(jìn)行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超过(guò)该(gāi)基(jī)金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全(quán)部私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不(bù)得通过(guò)设置(zhì)复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要求。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金(jīn)融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的(de)其他(tā)私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当(dāng)以风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者(zhě)提供通(tōng)道服务(wù)，提出(chū)集(jí)中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私(sī)募证券投(tóu)资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步细化(huà)对(duì)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券(quàn)投资基金染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的管理人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近一(yī)年度(dù)末(mò)合计基金(jīn)管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健全流动染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明确(què)预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不(bù)得由投资者或(huò)其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况(kuàng)提(tí)出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充(chōng)分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围(wéi)要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基(jī)金合同存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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