金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原(yuá现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多n)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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