2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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