调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日(rì)报(bào)记(jì)者观察(chá)到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相关性相对(duì)较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端的(de)调(diào)油(yóu)行情使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实(shí)在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油(yóu)带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年(nián)同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即发(fā)，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始(shǐ)启动(dòng)，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利(lì)润非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗(chuāxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的ng)口打开后及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃(tīng)价格(gé)的(de)提振(zhèn)高(gāo)度将极大可(kě)能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库(kù)存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响(xiǎng)下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成色或(huò)较预(yù)期大(dà)打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅(fú)发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在(zài)距(jù)离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本(běn)端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库(kù)力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格(gé)向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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