事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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