事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低触动的意思解释，颇受触动的意思位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CP触动的意思解释，颇受触动的意思I低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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