5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化(女生工资多少算正常，女生工资多少算正常huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初(chū)步的(de)企业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会女生工资多少算正常，女生工资多少算正常(huì)价值评价体系(xì)，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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