公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究这一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也选择复句例子十个，选择复句例子5个(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银(yín)证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易(yì)额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业(yè)务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务(wù)也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立(lì)场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司(sī)人(rén)士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度(dù)关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内(nèi)了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2选择复句例子十个，选择复句例子5个021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模式也(yě)正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益(yì)深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司(sī)和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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