4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gō限制高消费坐飞机技巧 限制高消费真的坐不了飞机吗ng)资增(zēng)速回(huí)升，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回(huí)落(luò)速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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