金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学(xué)家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转(一滴水多少ml 一滴水多少克zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“一滴水多少ml 一滴水多少克米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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