4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反一周期是什么意思是多少天(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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