事件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖(tuō)累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部(bù)分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)