2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”的(de)攻坚之年，作(zuò)为新能源的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和(hé)行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏设(shè)备行业(yè)主要(yào)分(fēn)为5大(dà)板(bǎn)块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈现金(jīn)字(zì)塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡(gòng)献(xiàn)度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)下行预期增加(jiā)，结合对企业经(jīng)营数据变化的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来(lái)降价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来(lái)说意味着原材(cái)料成本得(dé)到控制(zhì)，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重要(yào)方(fāng)向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营(yíng)规(guī)模不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制(zhì)造(zào)端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内(nèi)累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润(rùn)增速(sù)居前(qián)的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业(yè)整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏(fú)产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利(lì)率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升，首先(xiān)是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设备行业的(de)原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅片价(jià)格依(yī)然处于高位(wèi)。特(tè)别(bié)是上半(bàn)年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企(qǐ)业签订(dìng)巨额(é)订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上(shàng)涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易(yì)形成规模效(xiào)应。这(zhè)一可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁板块仅(jǐn)有3家(jiā)上市(shì)公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)归母(mǔ)净利(lì)润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司(sī)盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的(de)背(bèi)后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市公司，平(可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材(cái)料涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的(de)主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计(jì)装机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市(shì)场(chǎng)占(zhàn)有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速(sù)度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高(gāo)位走出(chū)下行(xíng)趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业(yè)分会(huì)公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是(shì)环(huán)比还是(shì)同比(bǐ)，相较(jiào)而(ér)言都有明(míng)显下行趋(qū)势(shì)，说明(míng)当前有库(kù)存积(jī)压风险(xiǎn)。以大(dà)全能(néng)源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存货周转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理(lǐ)库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一步下(xià)行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有一(yī)定帮助(zhù)。

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