文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因<云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖strong>一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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