私募(mù)基(jī)金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱(chēng)中基协(xié)）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登记备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经(恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节提出(chū)了规(guī)范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初(chū)始(shǐ)募集(jí)及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明确了(le)私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资(zī)金规(guī)模不低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生(shēng)存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率(lǜ)不得(dé)高于(yú)每月一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的(de)方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公开募(mù)集基金等(děng)中国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为(wèi)不适(shì)格投(tóu)资(zī)者提供(gōng)通道服务(wù)，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近一年(nián)度末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持(chí)续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置(zhì)、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预(yù)案触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业(yè)务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的(de)合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其(qí)指定(dìng)第(dì)三(sān)方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金(jīn)方的投(tóu)放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人的(de)整体运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归(guī)管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新(xīn)备案(àn)的私募(mù)证券(quàn)投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要求设(shè)置(zhì)不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合(hé)同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存(cún)续(xù)期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的(de)基(jī)金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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