文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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