5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示未(wèi)来三(sān)年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的(de相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国(guó)特色(sè)的估值体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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