私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国(guó)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集(jí)及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引(yǐn)，进一步(bù)明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关(guān)要(yào)求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除(chú)市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交易日出现(xiàn)一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于其他私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集(jí)基(jī)金(jīn)以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的(de)的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先与公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)模(mó)私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期(qī)开展压(yā)力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模(mó一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米)在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每(měi)季(jì)度至少进行一次(cì)压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能(néng)力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务(wù)，私募(mù)基金管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资金来(lái)源(yuán)的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资者或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金(jīn)相对其(qí)他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了(le)过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存(cún)续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无(wú)固(gù)定存续(xù)期限的私(sī)募证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米续基金限期整改。

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