来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要(yào)利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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