来(lái)源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗ong>一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)三(sān)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息(xī)化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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