2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间zhòng)约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了(le)较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利(lì)率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投(tóu)资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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