上市公(gōng)司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连(lián)带(dài)着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连续20个(gè)交易日低于1元，触(chù)及退市(shì)指标，公司股票及雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正股退市而强制退市(shì)的可(kě)转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市(shì)，其可转债(zhài)已进(jìn)入退市(shì)整(zhěng)理期，引发投资(zī)者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券(quàn)和股票双重属性(xìng)，自诞(dàn)生(shēng)以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传的(de)说法是，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可攻退(tuì)可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债(zhài)30多年(nián)发(fā)展中(zhōng)，此前(qián)一直未出现因正股退市而退市的情(qíng)况(kuàng)，也(yě)未(wèi)发(fā)生过(guò)实质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债(zhài)等的退市，零违约历(lì)史或将被打破(pò)，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债退市后，依(yī)然可(kě)以执行赎回和回售等条款，但由(yóu)于大(dà)多(duō)数(shù)上市公司(sī)是因经营不(bù)善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱(qián)进(jìn)行赎回的(de)可能性(xìng)较大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行(xíng)的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)划归(guī)为普通债权(quán)，清偿顺序相对(duì)靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退(tuì)市(shì)，投资者(zhě)蓦然发(fā)现，“长(zhǎng)期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非(fēi)完全出乎意料，早已(yǐ)在(zài)相(xiāng)关规则中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据(jù)交易所上市规则，上市公(gōng)司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成(chéng)就了可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)30多年(nián)零退市(shì)、零违约(yuē)的“神话”。随着全(quán)面注(zhù)册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常态化退市(shì)机(jī)制(zhì)正在形(xíng)成，以(yǐ)上市(shì)股为(wèi)锚的(de)可转债也(yě)跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退(tuì)市，或将成(chéng)为可(kě)转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在(zài)改变，投资者没有(yǒu)理由一成(chéng)不变(biàn)，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转债(zhài)的(de)认知(zhī)了。投资者要改变“闭雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间眼买债(zhài)”的路径(jìng)依赖(lài)，学会优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应(yīng)远离(lí)正(zhèng)股业绩(jì)表现不佳、估值较(jiào)低(dī)、退市风险较(jiào)高的标的(de)，而选(xuǎn)择正股经营效益良(liáng)好(hǎo)、估值合(hé)理且随市场下跌估值出现压(yā)缩的标的(de)。并密切(qiè)关(guān)注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风(fēng)格变(biàn)化，及时调整配置比例和(hé)结构，学会在市(shì)场波(bō)动(dòng)中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变(biàn)化。目(mù)前关(guān)于可转债的退市(shì)处(chù)理还有不(bù)少空白和盲点，监管部门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确预期。比如，可(kě)进(jìn)一步(bù)明(míng)确可转债(zhài)在退市后是(shì)否仍存在(zài)交易可(kě)能、是否(fǒu)还拥有转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较(jiào)弱的公司，可考虑提高担(dān)保(bǎo)资产与回售条(tiáo)款等相关(guān)要求，适当(dāng)提升准入门槛(kǎn)，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方位、根本性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买入”的(de)简单(dān)套路行不(bù)通了，一(yī)些规则制度上的短(duǎn)板不能视而不(bù)见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在(zài)内的投资(zī)方法，完善配套(tào)制度，提(tí)升风险意识(shí)，共(gòng)促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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