金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优势

　　融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写(gāo)不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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