2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预期的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预(yù)期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(j沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表iān)观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年沈阳所有中专学校名单一览表，沈阳所有中专学校名单表经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下(xià)行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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