金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统)业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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