调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明(míng)显不(bù)一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的(de)需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳(fāng)烃你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的(tīng)美(měi)亚价差进一(yī)步(bù你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直(zhí)保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠(dié)加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需(xū)求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市(shì)场(chǎng)因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚(yà)套利(lì)窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可(kě)观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了(le)解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察(chá)今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定(dìng)和经(jīng)济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油(yóu)的(de)消费(fèi)旺季(jì)，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样(yàng)面(miàn)临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的(de)局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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