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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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