核心(xīn)观点:在当前经济恢复的(de)不确定性下，高(gāo)股息策略(lüè)有望(wàng)以其确(què)定的股息(xī)收(shōu)入和较高的安全(quán)边(biān)际为投资者提供不错的收益。而(ér)基本面(miàn)稳(wěn)健，分红率高而稳定，估值处于历(lì)史低位(wèi)，银行板块(kuài)将成为高股息策略(lüè)的理想(xiǎng)增配(pèi)板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股息全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市少个地级市率为投资要素，选择股(gǔ)息(xī)率较高的(de)股票(piào)并长期(qī)持有的(de)投资策略。高(gāo)股(gǔ)息率一方面意味着(zhe)公司有较高的股(gǔ)利支付率，投资者每年可以获得较高的股(gǔ)利收入作为(wèi)绝(jué)对收益，另一(yī)方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全边际，而且(qiě)投资的成本(běn)相(xiāng)对较(jiào)低(dī)，长期(qī)持有还可以节(jié)税。从历史表现上来(lái)看，高股(gǔ)息(xī)策略的安全(quán)性较(jiào)高，在市场下行阶(jiē)段更加抗跌，防御(yù)性更强。从当前宏观经济的(de)角度来看，疫情(qíng)三年后经(jīng)济恢复仍(réng)然(rán)有较大的不确定(dìng)性；从大类资产(chǎn)的投资收益来看(kàn)，目前可投资的资产不多，收(shōu)益率在下行。因此以银行(xíng)板块为(wèi)代表的高股息策略有望取(qǔ)得相对不(bù)错(cuò)的(de)收益。

　　高股息(xī)率想要(yào)取得较(jiào)好的收益就需(xū)要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息端需(xū)要有一贯较高而且稳定(dìng)的分(fēn)红率(lǜ)；2）有稳定股息的前提就是行业基本面(miàn)需(xū)要(yào)稳定；3）在分(fēn)母部分也就是股价端估值(zhí)低，因此安全边际比较高(gāo)，下(xià)降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有一(yī)定(dìng)的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而银行板块恰好满足(zú)以上条件(jiàn)：1）上市银(yín)行过去三(sān)年的现金(jīn)分红率整体都(dōu)在24％以(yǐ)上，其中(zhōng)大行最高，其次是股份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的(de)背后也离不(bù)开经营业(yè)绩的(de)稳定。从2023年(nián)一季(jì)度来看，上(shàng)市银行整体营收(shōu)同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一季(jì)度集中迎(yíng)来资产重定价的情况下能够保持正增殊为不易。上市银行(xíng)整体净利润同比+2.3％，行(xíng)业利润增(zēng)速(sù)高(gāo)于营收(shōu)，拨备与税收优(yōu)惠(huì)共(gòng)同贡献利润释放。预计随着大行重定价的压力(lì)过去(qù)以及二三季度农商行小(xiǎo)微投放旺季的(de)到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行(xíng)存款利率的下行和理(lǐ)财资金赎(shú)回的(de)趋缓也会使得负债成(chéng)本(běn)有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步下行，净息差预(yù)计会在下半年提升(shēng)。资产质量(liàng)方面(miàn)银行板块处于(yú)历史较优(yōu)水(shuǐ)平，上市银行不(bù)良率继续环(huán)比下降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨(bō)备覆(fù)盖率维(wéi)持在(zài)245％的(de)高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的(de)。而从(cóng)2010年到现在的(de)历史数(shù)据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的水(shuǐ)平。因此银行板块的配(pèi)置(zhì)安全边际(jì)和(hé)性价(jià)比较好，作为低且稳定(dìng)的分母也保证了其比(bǐ)较高的(de)股息率。4）银(yín)行板块作为“国资含量”比较(jiào)高的(de)板块(kuài)，从去年底开(kāi)始监管开始提(tí)出中特估后(hòu)有比较不错(cuò)的表现，国资(zī)持股比例和今(jīn)年以来的涨幅(fú)也有43％的正(zhèng)相关性，中特估有(yǒu)望为投(tóu)资者(zhě)带(dài)来(lái)除(chú)稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)事件：经(jīng)济下(xià)滑(huá)超(chāo)预期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研究报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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