核心观点:在当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢复的不确定性下，高(gāo)股息策略(lüè)有望以(yǐ)其确定的股息(xī)收入和较高的安全边(biān)际为投(tóu)资者提供不错(cuò)的(de)收益。而(ér)基本面稳健，分红率(lǜ)高而(ér)稳定，估值(zhí)处于历(lì)史低位，银行(xíng)板块将成为高(gāo)股息策略的(de)理想(xiǎng)增配(pèi)板块。

　　高(gāo)股息(xī)策略是以股(gǔ)息率为投资要素(sù)，选择股(gǔ)息(xī)率较高的股票并长期持有的投资策略(lüè)。高(gāo)股息率一方面意味(wèi)着公司有较高的股利支付率，投资者每年(nián)可以获得较高的股(gǔ)利收入作为绝对收益(yì)，另一方面(miàn)意味着公(gōng)司(sī)估值较(jiào)低，因此(cǐ)具备(bèi)一(yī)定的安(ān)全边(biān)际，而且投资(zī)的成本相(xiāng)对较低，长(zhǎng)期持有还可(kě)以(yǐ)节税。从(cóng)历(lì)史表(biǎo)现上来(lái)看，高股(gǔ)息策(cè)略(lüè)的(de)安(ān)全(quán)性较高，在市(shì)场下(xià)行阶段(duàn)更加抗跌，防御性(xìng)更(gèng)强。从当前宏观经(jīng)济的角(jiǎo)度来看(kàn)，疫情(qíng)三年后经济恢复仍然(rán)有较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)；从(cóng)大类资产的投资收益来看，目(mù)前可投资(zī)的资产不多，收益率在下行。因(yīn)此以银行板块为代(dài)表的高股息策略有望取得相对不错的收益(yì)。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想要取得(dé)较好(hǎo)的(de)收益就(jiù)需要(yào)满足以下几(jǐ)个(gè)条件：1）在(zài)分子部(bù)分也(yě)就是股(gǔ)息(xī)端需要有(yǒu)一贯较高而且稳定的(de)分(fēn)红率；2）有稳定股息的前提(tí)就是行业基本面(m买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜;'>买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜iàn)需要稳定；3）在分母部分也就是(shì)股(gǔ)价(jià)端估(gū)值低(dī)，因此安全(qu买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜án)边际(jì)比较高，下降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司最好有一定(dìng)的成长性，股价有进(jìn)一步提升的可能

　　而银行板块恰好(hǎo)满足以上(shàng)条件：1）上市银(yín)行(xíng)过去三年的现金分红(hóng)率整(zhěng)体都在(zài)24％以上，其中大行最(zuì)高，其次是(shì)股份行和城商行，农商(shāng)行相对(duì)低一些。2）银行高(gāo)分红(hóng)的背后也离(lí)不开经营业绩的稳(wěn)定。从2023年(nián)一季度来看(kàn)，上市银(yín)行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定(dìng)价(jià)的(de)情(qíng)况下(xià)能够保持正(zhèng)增(zēng)殊为不易(yì)。上市(shì)银行整(zhěng)体净利润(rùn)同比+2.3％，行(xíng)业(yè)利润增速高(gāo)于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共(gòng)同(tóng)贡献利润释放。预计随着大行重定价的压力(lì)过去以及二三季度农(nóng)商行(xíng)小微投放(fàng)旺季的到(dào)来，资(zī)产端收益率将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存(cún)款利率的下行(xíng)和理财资金赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一步下行，净(jìng)息(xī)差预计会在下(xià)半年(nián)提升(shēng)。资(zī)产质量(liàng)方面银行板块(kuài)处于历史(shǐ)较优(yōu)水(shuǐ)平，上(shàng)市银行不良率继(jì)续环(huán)比下降，基本处(chù)在(zài)2014年来历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持在245％的高(gāo)位(wèi)。3）目(mù)前(qián)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块(kuài)中最低的(de)。而(ér)从2010年到现在(zài)的(de)历(lì)史(shǐ)数据来看，银行(xíng)板块的PE分(fēn)位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平。因此银行板块的配(pèi)置安全边际和性价比较好(hǎo)，作为(wèi)低且稳定(dìng)的分母(mǔ)也保证了其(qí)比(bǐ)较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国(guó)资(zī)含量”比较高的(de)板块，从去年底开(kāi)始监管(guǎn)开始提出中特估后有比较不(bù)错的表现(xiàn)，国资(zī)持股比例和今年(nián)以来的涨幅也有43％的正(zhèng)相关性，中特估有望为投资者带来除稳定股息收益外(wài)的附(fù)加资本利得。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑超预期，经济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券(quàn)研究所(suǒ)研(yán)究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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