金融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　画的作者是谁 画的作者是高鼎吗因此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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