5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密(mì)集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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