4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴rong>投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴价(jià)格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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