2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下(xià)来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一(yī)个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jī防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正ng)济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前(qián)美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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