事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和(hé)金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分(2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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