上市公司退市在(zài)A股(gǔ)早已不(bù)稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触(chù)及退市指(zhǐ)标不拘于时句式类型，不拘于时句式还原，公司股(gǔ)票及(jí)其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市，搜(sōu)特(tè)转债或成为首(shǒu)只因正股退市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上市，其可(kě)转(zhuǎn)债已进入(rù)退(tuì)市整理期(qī)，引发投资者对可转债信(xìn)用风险的担忧(yōu)。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券和股票双(shuāng)重属性(xìng)，自诞生以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可(kě)转债“下有保底，上不封(fēng)顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎(hū)稳赚不赔(péi)。在可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)30多年(nián)发(fā)展中(zhōng)，此前一直未出(chū)现因正(zhèng)股退市而退(tuì)市的情况，也未发(fā)生过实质性违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历(lì)史或(huò)将被打破(pò)，可转债信用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽说可转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然可(kě)以执(zhí)行赎回(huí)和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大(dà)多数上市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资(zī)不(bù)抵债、拿(ná)不(bù)出钱进行赎(shú)回的可能(néng)性较大(dà)。而(ér)如(rú)果启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公司发(fā)行的可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后(hòu)，刚性(xìng)兑付亦(yì)存在(zài)很大(dà)不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了(le)。事(shì)实上(shàng)，可转债(zhài)退市并非完(wán)全(quán)出乎(hū)意料，早(zǎo)已在相关(guān)规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市(shì)公司股(gǔ)票被终止上市(shì)的，其(qí)发行的可转债及(jí)其他(tā)衍生品种应(yīng)当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少，成就了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全(quán)面注册制改(gǎi)革的持续(xù)推进，市场(chǎng)优(yōu)胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机(jī)制(zhì)正在(zài)形成，以上(shàng)市(shì)股为锚的可转债也跟(gēn)着(zhe)出(chū)清，违约(yuē)风(fēng)险随之(zhī)上升。退市，或(huò)将(jiāng)成为(wèi)可转债(zhài)市场(chǎng)新常态。

　　市(shì)场在(zài)发展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成(chéng)不变，是时候重塑对(duì)可(kě)转债(zhài)的(de)认知了(le)。投资者要改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会优(yōu)择(zé)品种，规避风(fēng)险。在选择(zé)债券时，要理性评估(gū)正股(gǔ)基本面、成长性、估(gū)值水平(píng)以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券(quàn)退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩(jì)表现(xiàn)不佳、估值较低、退市(shì)风险较高(gāo)的标的，而(ér)选择正股经营效益良好、估(gū)值(zhí)合理且随市场下跌(diē)估值(zhí)出(chū)现压缩的标的。并密切(qiè)关(guān)注可转债市(shì)场风格(gé)变化，及时调(diào)整配置比例(lì)和结构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上(shàng)形势变化(huà)。目前关(guān)于可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场明确(què)预期(qī)。比如(rú)，可进一(yī)步明确(què)可转债(zhài)在退市后是否(fǒu不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)仍存(cún)在交(jiāo)易可能(néng)、是(shì)否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防(fáng)控，强化发行前(qián)的信用评(píng)级，对(duì)于信(xìn)用(yòng)资质较弱(ruò)的公司(sī)，可(kě)考(kǎo)虑提高担保资产与回(huí)售条款等相关(guān)要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全(quán)面注册制下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行不(bù)通了，一些规则制度(dù)上(shàng)的(de)短板不(bù)能视而不见了(le)。各市场参与主体还(hái)需顺(shùn)时应势(shì)，调整包括可转债(zhài)在内的投资方法，完善(shàn)配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股市场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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