金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优(嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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