金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污0; line-height: 24px;'>小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污le)，这(zhè)有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务(wù)风(fēng)险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污比去年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性(xìng)，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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