金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的(de)机(jī)构投资(zī)者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府(f三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿ǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿ng>因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。