5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值(z侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类hí)体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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